Loading...
Marraskuu 2010
Talouskasvu ei takaa hyvää tiliä sijoittajalle
Hyvin yleisen uskomuksen mukaan voimakkaasti kasvavat kansantaloudet avaavat sijoittajille aivan erinomaisia mahdollisuuksia. Viime aikoina erityisesti kehittyvät taloudet ovat tarjonneet voimakasta talouskasvua. Malliesimerkiksi käy Kiina, joka on jo vuosien ajan saavuttanut jopa moninkertaisia kasvulukuja länsimaihin verrattuna. Akateeminen tutkimus on kuitenkin osoittanut, ettei talouskasvun ja sijoitustuottojen suhde olekaan aivan ongelmaton.
Talouskasvu ja sijoitustuotot
Viimeisen kymmenen vuoden aikana kansantalouden kasvun ja osaketuottojen suhdetta on käyty läpi useissa tutkimuksissa hyvin samansuuntaisin tuloksin. Esimerkiksi tutkijat Dimson, Marsh ja Staunton selvittivät 16 maan kansantalouden kasvua ja osakemarkkinatuottoja vuosilta 1900–2000. Kansantalouden kasvu ja osaketuotot olivat vain heikossa keskinäisessä riippuvuussuhteessa. Tutkijoidenkin yllätykseksi tämä riippuvuus oli vielä negatiivista. Voimakkaampi talouskasvu heijastui siten heikompana reaalisena osakemarkkinatuottona, vastoin yleistä odotusta.
Lyhyellä aikavälillä talouskasvu toki heijastuu voimakkaasti osakkeiden hintoihin. Jos talouden taantuman todennäköisyys kasvaa, on se myrkkyä osakkeille. Talouden elpyminen taas näkyy kurssinousuna. Pitkällä aikavälillä tämä yhteys kuitenkin hämärtyy.
Sijoittajat ovat ylioptimistisia
Osaketuottojen ja talouskasvun heikkoa yhteyttä selitetään talouksien rakennemuutoksella ja sijoittajien ylioptimismilla. Kansantalouden kasvu syntyy lisääntyneestä pääomasta, tehokkaammasta työvoiman käytöstä sekä teknologisesta muutoksesta. Kehittyvillä markkinoilla taloudellinen toimeliaisuus on voimakasta, ja yrittäjille avautuu tilaisuuksia vaurastumiseen. Sijoittajat omistavat jo olemassa olevia vanhoja yrityksiä. Jos pääoma- ja työvoimapanokset suuntautuvat uusiin yrityksiin, eivät ne hyödytä vanhojen yritysten osakkeenomistajia. Teknologiatason nousu taas ei tarjoa pysyviä ylisuuria voittoja kilpailluilla markkinoilla.
Toinen syy katoavaan sijoitustuottoon löytyy sijoittajien ylioptimismista. Osakkeiden kova kysyntä kasvavilla markkinoilla ajaa helposti hinnat ylös ja samalla tulevaisuuden tuotot alas. Voimakkaan talouskasvun markkinoilla yleensä perinteiset osakkeiden arvostusmittarit, kuten korkeat P/E-luvut ja matalat osinkotuottoluvut, kielivät kalliista osakehinnoista.
Sijoituskirjailija ja rahoituksen professori Jeremy Siegel kutsuu tätä kasvuansaksi (growth trap). Sijoittajat maksavat herkästi liikaa tulevaisuuden kasvuodotuksista, olivat kyseessä sitten kasvuyhtiöt tai kokonaiset markkina-alueet. Siegel muistuttaakin, ettei erinomainen osaketuotto synny yhtiön tuloksen kasvusta, vaan toteutuneen kasvun ja sijoittajien asettaman kasvuodotuksen erosta. Sijoittajat korjaavat osakkeesta huipputuoton vain jos yhtiön tuloksen kasvu ylittää markkinaodotukset. Parhaat mahdollisuudet positiivisiin yllätyksiin löytyvätkin Siegelin mukaan sieltä missä hintoihin ladatut kasvuodotukset ovat maltilliset.
Jouni Koistinen - Investori.com
Lähde: Dimson, Elroy, Marsh, Paul, Staunton, Mike, 2002. Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns. Princeton University Press, Princeton.